美联储量化紧缩进入不确定阶段，逆回购资金接近枯竭

【鹿光网】美联储通过量化紧缩（QT）缩小资产负债表的过程正步入更具不确定性的阶段，随着隔夜逆回购设施资金接近零，这一关键流动性指标已基本耗尽，可能导致银行储备加速减少，并考验美联储对短期利率的控制能力。

据路透社消息，近期，美联储隔夜逆回购设施的资金流入已降至极低水平，从2022年底的2.6万亿美元峰值逐步回落。截至8月28日，该设施资金规模为320亿美元，这一水平上一次出现于2021年春季。 该设施主要吸收货币市场基金的闲置资金，帮助美联储设定利率下限，目前联邦基金利率目标区间为4.25%至4.50%。

自2022年夏季美联储启动QT以来，通过每月允许一定额度的国债和抵押债券到期而不予替换，其资产负债表已从9万亿美元峰值缩减至约6.7万亿美元。 最新数据显示，截至2025年8月27日，总资产为6.603万亿美元。 QT过程导致逆回购使用量持续下降，但分析师预计在月末或季末等流动性波动期，仍会出现短暂使用高峰。

QT预计将持续至明年年初，甚至可能延长至2026年2月，届时资产负债表规模可能降至6.2万亿美元。 美联储官员认为，金融系统中仍有大量流动性可供抽离。目前银行系统储备约为3.3万亿美元，在过去几年保持相对稳定。 然而，随着共和党支出法案通过后国债发行问题解决，QT将开始直接从银行系统中移除储备，流动性抽离速度将加快。

这一转变将考验美联储的假设。如果储备下降过多，可能引发短期利率波动，削弱美联储对利率目标的掌控。2019年9月，上一次QT因流动性过度抽离导致短期利率失控，美联储被迫注入临时流动性。此次，美联储表示不会重蹈覆辙，已引入常备回购设施（SRF），允许合格金融机构以债券换取快速现金。该工具已在季末流动性紧张时小规模使用，美联储预计未来使用将增加。

在7月政策会议上，纽约联储负责执行货币政策的官员向联邦公开市场委员会（FOMC）表示，在季末、税款缴纳日或国债大规模结算日，储备可能暂时降至更低水平，此时SRF的使用将有助于维持货币市场平稳运行。 不过，SRF在高需求场景下尚未经受考验，仍存在风险。如果必要，美联储将实施传统回购操作注入流动性。

这一局面充满不确定性，美联储观察人士意见分歧。美联储理事克里斯托弗·沃勒今年夏季演讲中暗示，储备可能进一步降至2.7万亿美元。但市场一些人士认为，条件已显示QT需尽快结束。货币市场交易公司Curvature Securities的斯科特·斯凯姆表示：“市场发生了变化，大量国债发行注入新供给，逆回购设施接近零，银行储备正在下降，而回购市场正经历更多融资压力。”他预计美联储将在今年秋季停止QT，以应对货币市场趋紧。